擴張新業務，建設新產能，開啟新一輪成長，“買入”評級隨著下游需求的逐步回暖，2016年聚氨酯保溫板業務收入增長1倍以上，受益于丙烯價格走低，異丙醇胺替代乙醇胺的進度將明顯加快，3萬噸特種聚醚單體、5萬噸異丙醇胺改性項目將于2016年下半年逐步釋放產能，預計2016年凈利潤增長40%左右，未來隨著12萬噸環氧丙烷建成投產，預計公司將新增凈利潤1個億。不考慮非公開發行的影響，預計16-18年的EPS為0.27/0.37/0.53元，給予40倍的PE，合理估值11元，“買入”評級。
下游需求回暖，聚醚穩定增長，新增3萬噸特種聚醚即將投產2016年硬泡組合聚醚的供需基本均衡，硬泡聚醚產能擴張比較緩慢，隨著下游房地產、冰箱冰柜逐步回暖，預計2016年公司硬泡組合聚醚的銷量同比增長10%。公司在冰箱冰柜行業市場占有率為35%左右，競爭優勢非常明顯。
2015年公司硬泡組合聚醚的銷量大約為11萬噸，新增產能3萬噸特種聚醚6月份開始投產，主要應用在涂料、TPU彈性體等領域，市場前景非常廣闊。
受益于丙烯價格走低，異丙醇胺替代乙醇胺的進度將大幅加快2015年異丙醇胺的銷量為4.5萬噸左右，毛利率大約為25%，異丙醇胺的裝臵規模超過4萬噸，采用連續法高壓超臨界生產工藝，成本優勢非常明顯。異丙醇胺主要用來替代乙醇胺，從工藝路線來看，乙醇胺的原材料是乙烯，異丙醇胺的主要原材料是丙烯，異丙醇胺替代乙醇胺會受到乙烯、丙烯的比價效應。
2016年國內丙烯的價格較乙烯低1000元/噸左右，隨著丙烯和乙烯價差發生變化，異丙醇胺替代乙醇胺的進度會明顯加快。
向上游環氧丙烷延伸，下游聚氨酯保溫板業務逐步回暖聚氨酯保溫板的產能為750萬平米，未來將新增750萬平米，預計2016年第3季度建成投產，2015年聚氨酯保溫板實現銷售3389萬，毛利率為29%，受益于《建筑設計防火規范》于2015年5月開始強制執行，聚氨酯保溫材料行業正在逐步回暖，預計2016年公司實現銷售收入7000-8000萬左右，毛利率大約為35%左右。環氧丙烷是公司最大的原材料，未來公司計劃新建12萬噸環氧丙烷，預計2017年6月建成投產，預計環氧丙烷將貢獻1個億的凈利潤。
標簽： 聚氨酯
