家電下鄉、基建投資推動公司凈利潤大幅增長。2009年我國冰箱產量為6064萬臺,同比增加18.8%;同比增速比去年同期提高10.8個百分點,6月份以來,我國冰箱產量月度增速保持在30%左右;2009年我國水泥產量達到16.29億噸,同比增加17.91%,同比增速比去年同期提高12.7個百分點,6月份以來,我國冰箱產量月度增速保持在20%左右。冰箱及水泥產量快速增長推動組合聚醚、異丙醇胺需求快速增長,使得2009年凈利潤同比增長48.16%。
四季度收入及毛利率環比有所下降。今年第四季度實現營業收入2.26億元,環比減少14.34%;毛利率為17.94%,環比減少5.78個百分點;四季度實現凈利潤1511萬元,環比減少50.55%。
新建產能明年初投產,破除產能瓶頸。公司新增5萬噸組合聚醚改造項目預計2010年3月竣工,達產后組合聚醚的總產能將達到9萬噸/年,消除產能瓶頸;公司的異丙醇胺2萬噸擴4萬噸技術改造項目正在進行。
2010年建筑節能規劃有望出臺,聚氨酯保溫板市場潛力巨大。目前國內聚氨酯(聚醚是聚氨酯的重要原料)占建筑保溫材料市場份額不足10%,而歐美發達國家占比達50%以上,聚氨酯在導熱率、阻燃性等方面性能優越,前景廣闊。
目前住建部正積極征集《墻體保溫系統與墻體材料推廣應用提案》,距離建筑節能規劃出臺的步伐越來越近。
風險提示。(1)公司產品及原料價格走勢不確定性;(2)建筑保溫領域國家政策實施效果的風險。
盈利預測及評級。我們預計公司2010-2011年EPS分別為0.92元和1.17元,按照2月26日收盤價29.23元計算,對應的動態市盈率分別為32倍和25倍,考慮到公司產能擴張明確,建筑節能環保政策支持力度有望加大,維持公司“增持”的投資評級。
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