魯陽節能(002088)
三季報及全年業績預告略低于預期
2018 年 10 月 19 日，公司公布 2018 年三季報，實現營業收入 12.38 億元，YoY+11.56%，實現歸母凈利潤 2.3 億元， YoY+65.48%，低于業績預告中值（ 50%~90%）。同時公司預告 2018 年實現凈利潤 2.8~3.4 億元，同比增長 30%~60%，測算四季度實現歸母凈利潤 4764~11176 萬元，同比增長-36%~50%，公司三季報及全年業績預告均略低于我們預期。我們下調盈利預測，預計 2018-2020 年 EPS 分別為 0.89/0.96/1.02 元（前值1.00/1.23/1.48），目標價 10.68~11.57 元，下調至“增持”評級。
業績增速環比下滑，受巖棉價格下滑影響
公司三季度單季度實現營業收入 4.74 億元， YoY+4%，實現歸母凈利潤8092 萬元， YoY+5.8%，環比下滑 15.8%。單季度綜合毛利率環比下滑6.4pct 至 38.7%。我們判斷主要原因有：（ 1）三季度陶纖產品銷量環比增長且低端產品占比增加，致陶纖均價下滑，拖累整體毛利率；（ 2）巖棉產品銷量環比增長，同比下滑，均價受行業產能集中投放影響環比下滑，毛利率對應下滑。
費用率顯著改善，應收賬款增長致現金流惡化
公司 1-9 月期間費用率同比下滑 1.66pct 至 17.24%，其中管理費用率同比增長 0.62pct 至 7.13%，系限制性股票費用攤銷增加所致；財務費用率同比下滑 0.75pct 至-0.45%，系三季度人民幣貶值下匯兌收益增加及利息收入增加所致。公司 1-9 月經營性現金流量凈額 1.1 億元，較上年同期減少1.66 億元， YoY-60%，系公司相對下游客戶議價能力較弱，應收款項增長，且職工薪酬支付增加。
展望未來，巖棉仍存降價風險
受益于供給側改革，巖棉行業一度供不應求，景氣上行。在此情況下，公司大力擴張巖棉產能，根據公司電話會議交流情況， 公司預計新建 8 萬噸生產線于 18 年 11 月中旬達到滿產，巖棉行業也進入新一輪產能擴張期。根據公司電話會議交流， 自 2018 年三季度以來，巖棉價格受行業競爭加劇影響已明顯降價。展望未來， 2018 年四季度受環保限產影響，巖棉價格或能維持穩定； 2019 年 4 月環保限產結束后，隨著行業產能的集中投放，我們判斷巖棉仍存在降價風險，對公司業績造成影響。
下調至“增持”評級
受巖棉存降價風險及現金流惡化影響，我們判斷未來公司業績增速或放緩。我們下調公司盈利預測，預計 2018-2020 年凈利潤分別為 3.2/3.5/3.7 億元（前值 3.6/4.4/5.4 億元）， YoY+51%/7%/6%。 根據可比公司 2018 年估值均值 12.8x PE，認可給予公司 2018 年 12~13x PE，對應目標價10.68~11.57 元，下調至“增持”評級。
風險提示： 巖棉產能快速擴張引起的價格回落，陶纖、巖棉下游需求不達預期。
標簽： 壓下
