三季度聚氨酯行業整體表現難言理想，行業景氣度先揚后抑，作為傳統需求淡季的7-8月聚氨酯產品漲跌交錯，淡季中部分發泡類原料及鞋材類原料表現尚可圈可點，但基本利好因素來自于供應端的不穩定。而9月上半月聚氨酯行業幾乎迎來全線下挫，其慘烈程度也一度令人咋舌。
圖1 7月聚氨酯大宗原料產品漲跌幅統計
承接二季度末部分高點，7月部分聚氨酯原料產品價格延續漲勢，具有代表性的產品為TDI、環氧丙烷等發泡原料產品，其中環氧丙烷漲幅排名第一，但月度平均漲幅僅不足3%。造成部分產品上漲的主要原因為裝置集中檢修，供應緊縮支撐價格上行。而接近70%的聚氨酯產品出現不同程度下滑，作為傳統聚氨酯需求淡季，產品價格下行屬于合理范疇，其中間苯二甲酸跌幅最大，超過10%。
除了聚氨酯行業慣性的需求淡季效應外，更為嚴苛的環保檢查對聚氨酯中下游行業影響擴大化，從華北-華東-華中-華南，地域的寬泛性也令部分中小不合規終端企業受創嚴重，特別是發泡類下游，海綿、家具、板材廠等小廠遭遇不同程度 “血洗”，從而一定程度影響需求，利空因子逐步升華。
圖2 8月聚氨酯大宗原料產品漲跌幅統計
8月聚氨酯行業依舊是喜憂參半，環丙、聚醚產業鏈繼續發力上行，關聯產品TDI、聚合MDI走勢分化加劇，環丙、軟泡、TDI等產品上漲幅度圍繞在6%-12%，漲價主要因素依然是供應不穩定造成貨緊價揚。其次，伴隨國際原油價格不斷回升，原料丙烯價格亦漲至近四年來新高，成本支撐利好環丙、聚醚產業鏈。再者，受中美貿易關稅紛爭及人民幣匯率貶值干擾，終端部分出口訂單激增，需求在傳統淡季之余保持穩定增量，故給價格持續走高提供了良好的溫床。
然其他PU原料表現均不理想，除純MDI及己二酸窄幅上行外，其余鞋材、聚酯樹脂原料均延續疲弱態勢。其中聚合MDI跌幅快速放大，8月其跌幅增至14.6%，比去年同期水平下跌28.8%，跌勢可謂洶洶！而造成其大跌不止的主要原因是，關聯產品F141B發泡劑市場大漲，一貨難求，其主要應用于下游領域外墻、管道保溫行業。由于受環保限制，目前國內F141B市場屬于限額生產，目前國內生產的廠家僅有浙江三美、浙江巨化、常熟三愛富、淄博魯軒，貨源異常緊張，商家多惜售拉漲，價格跳躍上行。8月作為傳統需求旺季，卻因F141B發泡劑價高難入，而造成終端開工不足，需求未增反降，明顯影響聚合MDI復蘇進展。
圖3 9月聚氨酯大宗原料產品漲跌幅統計
不知不覺中“金九”悄然而至，然今年傳統需求旺季成色大降，鑒于長期處于高位的原料嚴重侵蝕下游及終端利潤，疊加動蕩的外貿環境，嚴苛的環保、安全等檢查以及收緊的資金流動性，聚氨酯行業特別是中下游行業生存壓力激增，需求易降難升，整體缺乏亮點。9月聚氨酯板塊僅有四個產品上漲，且漲幅均價前兩月有所縮窄?！凹t盤示人”的產品主要包括環丙、軟泡、己二酸及DMF，其漲幅控制在4%-6%范圍內。上漲原因基本與前兩月大同小異，供應縮緊是價格上漲最好的催化劑。
而月內異氰酸酯類產品跌幅最大，聚合MDI跳水接近20%，純MDI跌幅亦高達11%，TDI也一改強勢風勢掉頭向下，跌幅14%；聚酯樹脂原料全線低迷，月均跌幅超過8%；PU大料萎靡難振，價格繼續筑底運行。
縱觀三季度以來，聚氨酯多數產品上演“綠肥紅瘦”，但在該產業鏈條下，“寡頭壟斷”產品盈利能力依舊是“瘦死的駱駝比馬大”，以TDI、聚合MDI、純MDI、環丙等產品為例，其產品盈利率仍高達28%-47%。而明顯處于產能過剩的品種，其盈利能力基本位于低位甚至是虧損狀態，例如己二酸、BDO、聚醚、DMF、新戊二醇等產品毛利率圍繞在-9.8%至5%區間內。
圖4 2018年中國環氧丙烷市場月度均價走勢圖
其中環氧丙烷強勢話語權地位更是難以撼動，盡管遭遇外圍動蕩的經濟環境，“金九”需求褪色，但環丙依舊上演“這邊風景獨好”的大戲。三季度環丙整體呈現震蕩上行態勢，漲多跌少，季度內華東市場高點一度站上13400元/噸一線，問鼎年內第二高點。三季度華東環丙均價接近12500元/噸，環比上漲6.1%，同比上漲11%。季度內北方環丙裝置頻繁異常故障，造成現貨供應不寬松，對環丙價格助推明顯。而外圍貿易局勢紛爭，致使部分終端避險情緒增加，7-8月部分需求提前啟動，“淡季不淡”，支撐環丙價格持續上行。反觀進入九月，下游需求表現卻乏善可陳。三季度環丙平均利潤3500元/噸，環比上漲8.2%，同比下降18.1%。9月下旬原料丙烯連續走高，另一原料液氯月底價格大漲，致使月底環丙成本增加，利潤略縮水。
金九已逝，銀十將至，聚氨酯板塊能否抓住最后的旺季“稻草”實現逆襲？大多數業者對此信心不足，整體看紛雜的貿易環境對中國聚氨酯行業影響深遠，外部因素的影響在四季度或表現的更為明顯。9月18日，美國政府宣布將于9月24日起，對原產于中國2000億美元商品加征10%進口關稅，除之前加征關稅包括的汽車、床墊、家具、玩具等，此次皮革制品及鞋靴類產品也多有涉及，據相關統計，美國市場中41%以上的服裝產品、72%以上的鞋類產品均來自于中國。中國方面立即采取反制措施，對價值600億美元的美國商品征加5%-10%的關稅。
此次加征關稅，清單中均涉聚氨酯產品如下：
外部貿易環境復雜多變，政策落地本身具有較強的不確定性，對于四季度聚氨酯行業特別是需求方面來說，心態的負面影響遠遠大于量能本身的影響。從中國對美進口產品加征關稅角度看，一定程度有利于保護民族產業，但上述產品中美國進口占比較低，利好不明顯。其中變化比較大的地方是，4月份中方公布的清單中曾針對稅則號“39072090”其他初級形狀的聚醚計劃加征25%關稅，但此次執行中卻未見聚醚身影，那么意味著后續美國進口聚醚或存增量可能，這將進一步加劇國內聚醚供需矛盾。需求方面，中美貿易關稅之爭，對于聚氨酯行業來說空大于多，據悉床墊及軟體家具類出口訂單，特別是輸美訂單，十月份將呈現“斷崖式”下挫，對于四季度而言政策的空頭預期猶存。
供應方面看，三季度聚氨酯飄紅的產品多數為供應緊縮，待四季度來臨之際，多數產品檢修或塵埃落地，加之TDI、環丙、聚合MDI、新戊二醇等產品均有新增產能在年底前待放，預計四季度供應增加預期日漸濃厚，亦不利于價格上行，故場內悲觀氣氛亦由此而生。
技術層面看，聚合MDI、聚酯樹脂原料類產品已是連續三個月遭遇“割韭菜”，而且跌幅呈現逐步擴大之勢，目前兩者均未出現明顯的止跌信號，若需求沒有明顯改觀，預計后續慣性下滑的動力猶存。而TDI、純MDI等產品剛剛加入下跌陣營，目前兩者價格仍處于高位跌幅尚未打開，預計四季度仍有續跌預期。而環丙、聚醚盡管價格漲多跌少，但下游及終端需求不濟，二者高位亦有些強弩之末，加之后續部分新增產能及停車裝置復產預期亦會對其高位產生一定壓力。
隨著天氣逐漸轉冷，北方大氣治理又將提上議事日程，華北、山東、東北等地區或將陸續準備進行錯峰生產，傳統高污染、高耗能等中下游企業特別是小廠，被責令降負停車概率加大，更加需求低迷預期。綜上預計聚氨酯板塊四季度走勢或偏空運行。
標簽： 聚氨酯
