事項:
近2l個月,TDI的價格持續大幅上漲,我們判斷目前TDI的盈利能力將會出現明顯的改善,行業拐點已經出現。
評論:
出口量大幅提升是本次TDI 價格上漲的關鍵因素
本次國內TDI 價格提升的主要原因是國外供給無法滿足需求,導致國外供應比較短缺,因此國內TDI 的出口量大幅提升,從統計數據來看,2016 年1-7 月份,國內TDI 的累計出口量為7.6 萬噸,同比增長136.5%,單月數據來看,4 月份開始,TDI 的出口量開始大幅提升,4月份單月出口0.96 萬噸,同比增加161.5%,也正是從4月份底開始,TDI 的價格開始大幅上漲,4月底TDI 的報價為1.2 萬/噸,5月底價格報到了15200 元/噸,6月份價格報到15800 元/噸,7月份價格出現了回調,8月份TDI 的價格重新出現了上漲,目前TDI 的價格報到了17500 元/噸,產品價格大幅上漲的幅度和TDI的出口量數據密切相關,因此我們判斷本次TDI 價格上漲的主要原因就是出口量大幅提升導致TDI的價格出現明顯上漲。
TDI 的全球供應相對比較緊張,市場集中度非常高
因此目前TDI 的價格上漲是受到外圍需求的影響比較大,因此我們需要分析全球TDI 的市場變化情況,從產能來看,2015年全球TDI 的產能大約為297 萬噸,產量大約為252 萬噸,開工率大約為85%左右,2015 年的消費量大約為250 萬噸左右,每年的需求增速大約為6%左右,應該說全球TDI 的供給和消費基本均衡。
2016 年5 月份,日本三井在鹿島11.7 萬噸TDI 的裝置永久退出市場,法國Vencorex 的12.5 萬噸裝置目前處于停產,同時巴斯夫等部分裝置正在檢修導致全球TDI 的供應出現了階段性的緊張,TDI 的供應原本就比較緊張,由于部分產能從全球競爭的角度來看,目前全球TDI 的市場集中度非常高,巴斯夫的產能為55 萬噸,拜耳的產能為75 萬噸,萬華的產能為30 萬噸,滄州大化的產能為15 萬噸,全球產能大約為297 萬噸,因此4家企業的市場占有率大約為58%左右,如果剔除掉無效產能20-30 萬噸,預計實際的市場集中度至少為65%左右,因此本次TDI 的價格的快速上漲既是供需格局變化的結果,更重要是市場集中度比較高的結果。
國內需求比較穩定,出口量大幅提升
目前國內TDI 的產能為89 萬噸,其中產能較大的企業包括上海巴斯夫(16 萬噸)、上?？扑紕?25 萬噸)、滄州大化(15萬噸),2015 年TDI 的產量大約為70 萬噸左右,出口量為6.3萬噸,表觀消費量大約為68 萬噸左右。TDI 的下游主要是軟體家具、汽車等,目前軟體家具的統計數沒有延續到2016 年,2016 年家具制造業行業的銷售收入同比增加8%,預計產量和2015 年基本保持一致。從出口量來看,2016 年TDI 的出口量大幅提升,2016 年1-7 月份,國內TDI 的累計出口量為7.6 萬噸,同比增長136.5%,因此我們判斷出口量大幅提升是TDI 價格上漲的主要因素。
TDI 的盈利能力明顯改善
從生產工藝來看,全球TDI 的生產工藝包括光氣法和非光氣法,其中光氣法是全球主流工藝。從原材料來看,TDI 的主要原材料包括甲苯、硝酸、液氯等,按照甲苯單耗為0.63來估算,預計TDI 的生產成本大約為11000-11500 元/噸左右,目前實際成交價格大約為16500 元/噸,預計單噸凈利潤為2000-3000 元/噸左右。
TDI 的行業拐點已經出現,滄州大化的凈利潤大幅提升
目前公司的產品主要是TDI 和尿素,其中TDI的產能大約為15 萬噸,尿素由于持續虧損,產能正在逐步降低,2015 年TDI 的收入為17.74 億,TDI 業務全年虧損9500 萬左右,尿素的收入為1.75 億,尿素業務全年虧損253 萬左右,2016年開始TDI 的業績明顯改善,2016 年上半年TDI 實現銷售收入10.1 億,TDI 實現毛利1.67 億,因此TDI 的業務底部反轉的跡象非常明顯。目前TDI 的價格持續上漲,8 月的結算價為16500 元/噸,我們預計2016-2018 年滄州大化的每股收益為0.41/0.56/0.66 元,給予“買入”評級。
標簽： 拐點
