公司實際控制人為國資委，第一大股東為中國建材股份有限公司，持股為26.97%。公司擁有玻纖產能120萬噸，全球產能第一，同時產值、總資產、員工規模都處于行業第一。
2014年以來，玻纖行業景氣向上，供需格局好轉，公司主要產品玻纖紗銷量增長較快，同時受益于原材料成本同比下降、產品價格提升以及公司高端產品比例提升，2015年歸母凈利潤達到9.8億，同比上漲107%，2016年一季度業績超預期。過去三年凈利潤復合增速達到53%，顯示出較強的成長性。我們認為未來業績有望持續超預期。
玻纖行業集中度高，全球供給穩定。
玻纖行業由于制造門檻高,形成了寡頭壟斷的競爭格局，全球玻纖行業集中度高。2015年全球產能約620萬噸。目前，全球主要有6大供應商：OCV，PPG，JohnsManivel，重慶復合，中國巨石和泰山玻纖，總共占據80%的市場份額。而中國巨石、泰山玻纖、重慶復合這三家就占據了國內的57%。玻纖行業一旦點火就意味著不能輕易停窯，該行業供給相對其他行業缺乏彈性。而下游需求一旦恢復，景氣度將會快速拉升。我們認為，隨著未來產能向中國等亞洲國家轉移，行業集中度或進一步提升。
玻纖應用領域拓寬，生命周期延長。
玻纖具有高強輕質、抗腐蝕、耐高溫、電絕緣性能好等多種優點，因此在下游的使用領域非常分散，玻纖整體需求波動有限。建筑領域應用最廣，占比約34%，2020年玻纖在建筑領域市場規模有望突破千億。汽車輕量化需求潛力巨大，國內成長空間有望打開，需求增量為數百萬噸。覆銅板的需求成為玻纖在電子領域的主要應用方向。玻纖在高鐵領域、城市軌道領域等也有著非常廣泛和強勁的需求。
規模穩步擴張，產品投向中高端領域。
近幾年公司的玻纖生產線陸續進入技改，如今行業恢復景氣，2016年隨著年初的兩條生產線完成技改實現投產、6月底埃及的8萬噸產線點火投產、8月份成都產線完成技改，下半年的產能會相對大于上半年。2015年底完成定增，一方面投入技改，一方面擴展海外產能，以此應對國外的貿易壁壘，也覆蓋歐洲、中東、北非、東南亞等市場需求。2016年5月公司正式簽約在美國南卡投資建設年產8萬噸玻纖生產線，國際化布局再下一城。同時成立玻纖產業智能制造基地，配套60萬噸葉臘石微粉生產，解決原料問題，開啟工業4.0模式,進入智能化時代。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
我們預計2016-2018年公司實現營業收入78.27、86.69、90.81億元，實現歸母凈利潤16.04、19.06、21.19億元，對應EPS為0.66、0.78、0.87元。當前股價對應動態PE分別為17X/15X/13X。
我們考慮以下幾點：
1)行業正處在高景氣時期，公司作為玻纖行業的上游企業，凈利潤復合增速較高，顯示出較強的成長性；
2)作為中國建材的子公司，國企改革預期較強；
3)一年期定增將于2017年1月8日解禁，定增價9.23元/股，安全邊際較足，我們給予22倍PE，對應第一目標價14.5元。
標簽： 巨石
