進入2010年在發達國家經濟體回暖，下游需求恢復，國內下游逐漸培育的因素刺激下，作為行業集中度極高的玻纖行業快速從低谷拉至波峰是一個大概率事件。
熱點：玻纖復合材料市場復蘇在即
作者：田東紅 韓梅 鄭軍
作者單位：中信建投
經濟復蘇是價值190億美元的復合材料工業重返增長軌道的關鍵。2008年復合材料市場發生巨大變化，由于美國和西歐國家的經濟衰退，建筑、汽車和船艇等主要市場遭遇了雙位數的下降。然后，盡管全球衰退，風能、航空和管罐市場在三大地理區域中仍以健康步伐發展。我們認為部分玻纖下游板塊的衰退到2009年底將出現改善，世界經濟體大國如美國、中國和歐盟國家的刺激方案將把增長動量帶給全球經濟，2010年復合材料市場將出現明顯復蘇。
國外市場率先回暖
我國是玻纖產業大國，近幾年保持快速發展的趨勢。2008年玻纖產能達到228萬噸，占到世界大半以上，長期以來玻纖主要依賴出口，2007年占到總量的68%。在產業年均30%的復合增速下，出口高達40%的增速。
08年末到09年，我國之前以出口為主導的玻纖產業格局受金融危機沖擊帶來的外需回落發生變換，內需增長加快，有效填補了外在需求回落造成的缺口，形成以內養外的局面。
根據我們策略的觀點，未來市場的演繹過程決定于美國及發達經濟體基欽周期后半段的進程，也就是發達經濟體進入耐用品的庫存回補階段后，通過外需對中國經濟的帶動作用，全球的庫存周期行情尚未結束；但中國自身的庫存周期已經在7月份達到高點，所以中國的未來趨勢將更多的體現出對全球的跟隨性。伴隨著我們所預期的歐美補庫存的開始，中游及中游偏上的行業存在投資機會。
歐美玻璃纖維市場今年三季度出現回暖跡象。例如，美國PPG工業公司的玻璃纖維業務于2009年9月11日宣布從10月1日起(按合同規定)，所有熱塑性塑料用短切原絲和熱固性樹脂用干法短切原絲產品提價5%~7%。此次漲價反映了原料成本的增加以及歷史上市場價位的偏低。隨著世界范圍內需求量的回升，必須漲價來彌補成本上升和支持對窯爐產能的再投資。美國歐文斯康寧(OC)亦于2009年10月18日宣布，將在其位于法國尚貝里的工廠增加干用短切原絲的產量近50%。歐洲地區的業務回升跡象使公司感到興奮。增產是一個重要舉措。 歐美大型玻纖企業09年一直在消化庫存，庫存積壓已有明顯改善，美國建筑材料庫存指數從年初開始出現大幅下滑，我們認為明年廠商及下游經銷商即將進入新一輪補庫存進程。外需重新啟動將會拉動中國玻纖[21.97 -2.09%]企業的產品需求。使目前以內養外的格局向內外兼修修復。
我國企業尚未走出低谷，但出口形勢已經有所回暖
受外需回暖影響，4月份以后，我國玻纖出口形勢開始好轉，玻璃纖維紗及其制品等出口量及增速都開始有所回升。企業產銷率逐漸恢復。盡管短期行業內仍有30萬噸庫存等待消化，但在內外需雙向啟動下明年國內玻纖企業有望走出泥潭。
我國刺激方案中大規模鐵路、交通基建投資，新增管道、風電投資等將會持續拉動對復合材料用料的需求。玻纖作為最主要的復合材料用料需求將會伴隨下游產業的復蘇逐漸走出陰霾低谷。此外，危機帶來的新增產能停滯將使行業供需面逐漸向好。
供需矛盾逐步改善
從需求來看，2004-2008年中國大陸玻纖的表觀消費量年增長為23.63%，我們認為未來我國玻纖產業以出口為主導的特征將會有所轉變，內銷的比重會伴隨國內對復合材料需求的認知深入而逐步擴大，成為拉動國內玻纖產業的主要力量，預計09-12年復合增長率為20%。綜合來看，全球供需矛盾逐步改善，到2011年基本供求平衡，到2012年供需矛盾出現逆轉，行業出現供小于求。
我們認為2009年已經是行業最差的時候，進入2010年在發達國家經濟體回暖，下游需求恢復，國內下游逐漸培育的因素刺激下，作為行業集中度極高的玻纖行業快速從低谷拉至波峰是一個大概率事件?；诖?，我們給與行業“增持”評級?？春脧氖虏ＡЮw維生產的上市公司主要包括中國玻纖、九鼎新材[15.26 -1.17%]、中材科技[36.17 -1.71%]、云天化[25.49 2.74%]。
標簽： 復合材料
