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中國玻纖：國內需求恢復吸并仍將進行買入
事件：中國玻纖是我們一直重點關注的化工新材料公司。近期我們再次到北京與公司管理層進行了交流。我們了解到，目前，玻纖的國內市場在逐步恢復，國外市場復蘇跡象不太明顯；中國已經是世界第一大玻纖生產國，世界玻纖的消費量今年有望超過去年并有較大幅度增長；玻纖在建筑節能方面會大有作為。我們判斷，公司吸收合并進程仍會持續。假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739 萬股增加到60440 萬股。根據我們的預測，公司2009－2010 年攤薄后EPS 分別為0.0014 元和0.8156 元?？紤]到公司在玻纖行業的龍頭地位和未來業績的增長情況，盡管公司今年業績非常不理想，我們仍維持對中國玻纖的買入評級?！ ?．國內市場在逐步恢復，國外市場復蘇跡象不太明顯 公司的玻纖產品外銷和內銷的比例原來為60：40，去年第四季度開始由于國際市場表現不佳，這一比例變為40：60。但即使如此，相比競爭對手，中國玻纖在國際市場開拓方面仍做得不錯。由于國際市場一般，幾大廠家競相在國內市場拼價格，導致國內市場競爭激烈，產品均價一度跌至4000 元/噸左右?！ ∧壳?，玻纖的海外市場受大環境影響，出口復蘇跡象尚不明顯。但國內市場由于國家一直出臺積極的財政政策和較為寬松的貨幣政策，導致基建投資一直比較旺盛；同時，國內經濟本身的強力反彈也帶動了對玻纖的需求?，F在，我們估計中國玻纖的平均價格已經上漲到4500 元/噸左右，全年的均價也在4500 元/噸上下?！ ∽糇C國內玻纖市場逐步恢復的另一個例證是，今年1－10 月，公司的玻纖總銷量同比還有上升。再者，目前，公司的總體存貨水平也在下降?！ ≌雇髂?，我們判斷，國內市場受經濟復蘇的影響，玻纖的需求有望在4 月份以后進入全面復蘇期，國際市場的需求也會逐步恢復。相應地，玻纖的銷售價格也會有所提升?！ ?．中國已經是世界第一大玻纖生產國，世界玻纖的消費量今年有望超過去年并有較大幅度增長 我國玻璃纖維工業的發展大致分為三個階段：1958~1978 年，以國防和軍工需求應運而生，艱苦創業的20 年；1978~1990年，改革開發初期，摸索發展的10 年；1990 年至今，明確方向后的快速發展期。尤其是跨進21 世紀以來，隨著我國經濟的快速發展，玻璃纖維工業有了長足的進步，進入了高速發展期，經歷了從坩堝拉絲到池窯拉絲的戰略轉移，完成了史詩般的偉大跨越。2007 年產量已達160 萬噸，一躍成為世界第一，提前完成了“十一五”規劃的產量目標， 10 萬從業人員創造了40 億的行業純利潤。從2000 年到2008 年的8 年時間，玻璃纖維產量由21.5 萬噸猛增至211 萬噸，其中池窯拉絲工藝的比例為82.46%，中國已經成為世界玻璃纖維第一生產大國。截至2008 年底，我國已建成玻璃纖維池窯62 座，產能228 萬噸。2008 年的玻璃纖維總產量為211 萬噸，占世界總量的一半。巨石集團也是在2000 年以后快速成長為世界第一大玻纖生產企業的?！ 〔＠w作為新材料，用途廣泛，在水管、高速公路、大壩、高鐵鐵軌、浴室潔具、游艇、風機葉片、電路版等方面均有應用?？梢哉f，玻纖的發展與國民經濟的發展高度相關，而且在發展速度方面大大超過經濟的增長速度。正因為此，2008年世界玻纖的消費量達到了400 多萬噸，預計全球今年的消費量會達到500 萬噸?！ ?．玻纖在建筑節能方面會大有作為 目前，在世界范圍內，建筑耗能占耗能的15%左右，而國內的這一比例高達27－30%；其中，外墻耗能又占了建筑節能的相當比例。因此，世界各國都非常注重建筑外墻保溫材料的選取，國內相關部門也在積極考慮這一問題。曾有人提出用MDI 作為房屋外墻的保溫材料，但由于MDI 本身成本高，遇火會融為液體滴落，因此，這一方案仍在論證中。由于玻纖本身的耐高溫性能佳，成本又相對較低，因此，也有業內專家提出用玻纖棉（玻纖為原料做成的）作為建筑外墻的保溫材料。我們認為，建筑節能是未來的發展趨勢，由于玻纖在性價比方面的優勢，未來玻纖在建筑節能方面會大有作為?！ ?．公司吸收合并進程仍會持續 近期公司公告，吸收合并未能完成。我們認為，中國玻纖的主業全部來自于浙江巨石集團，為增厚股東收益、減少關聯交易，公司未來仍會尋找時機進行吸收合并。同時，我們判斷，為了吸收合并進程順利完成，公司有可能把目前的一些關聯交易資產收歸旗下?！ ?．盈利預測與投資建議 假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739 萬股增加到60440 萬股。根據我們的預測，公司2009－2010 年攤薄后EPS 分別為0.0014 元和0.8156 元?！ 】紤]到公司在玻纖行業的龍頭地位和未來業績的增長情況，盡管公司今年業績非常不理想，我們仍維持對中國玻纖的買入評級?！ ?．風險揭示 吸收合并進程；關聯交易的減少進程；未來玻纖需求的恢復情況。
